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　　科创债发展历程主要历经三个阶段：1）2015-2021年双创债阶段；2）2022-2025年科创债阶段；3）2025年5月以来债市科技板阶段。自5月新政发布以来，截至25年6月末，新口径下科技创新债券累计发行规模已超5850亿元，接近2024年全年科创债发行规模的50%。存量约2.5万亿科创债中，新发的科技创新债规模占比近1/4。这其中，新发债券民企主体的余额占比达9.2%，较此前其他存量科创债的3.7%有所提升。当前的科创债3.0阶段，是在2.0阶段通过央国企高评级增信做大市场后的又一次政策跃迁，通过风险共担+主体扩容+创新工具的政策组合，重构债市服务科技创新触达真实科创需求的适配机制。伴随一系列政策红利的持续释放，科创债市场发展未来可期。

　　自2024年以来，国内债券市场投资被动化浪潮兴起，以债券ETF为代表的指数债券基金产品规模快速增长。在这一进程中，富国基金稳立潮头，截至2025H1，债券ETF在管规模达520亿元，稳居市场前三。其旗下政金债券ETF兼具久期与票息优势，已成长为目前国内规模最大的债券ETF。通过政金债券ETF（511520.SH）以及即将上市的科创债ETF富国（159200.SZ；以跟踪指数代替）及其所对应的期限利差与信用利差分位数水平，利用滚动1Y的利差三分位数构造一个简单的二元轮动组合。考虑到利差的周期性是由经济周期与投资者行为等因素的动态平衡共同驱动，具有较为明显的均值回归特征，因此我们高配更高分位数水平下的利率/信用品种。以此策略构建，我们可以得到一个在过去两年收益与原有政金债券ETF基本持平，但是整体波动与回撤相对更小的组合，风险收益比提升显著。

　　首批发行的10只科创债ETF 中，有6 只跟踪中证AAA 科技创新公司债（932160.CSI），3 只跟踪上证AAA 科技创新公司债（950167.CSI），1 只跟踪深证AAA 科技创新公司债（）。三大指数的成分券均来自于沪深两市交易所挂牌上市的，主体评级AAA（中证和上证指数要求隐含评级AA+及以上）的公募科技创新公司债以及科技创新债券。其中，上证AAA 科技创新公司债指数的备选券来自于上交所挂牌，深证AAA 科技创新公司债指数的备选券来自于深交所挂牌，中证AAA 科技创新公司债指数的备选券来自沪深两市挂牌。截至2025 年6 月末，中证、上证、深证三大指数平均市值法久期分别约为3.75/3.81/3.27，样本券余额总量超1 万亿元。

　　伴随2022 年以来国内利率水平的快速下行，尤其是在2024 年资产荒演绎下，全年10Y 收益率下行超80bp，久期策略占据主导，政金债券ETF（511520.SH）兼具久期与票息优势，受到市场广泛关注。一方面，政金与国债同属无信用风险类资产，其利差通常反应国债票息收入的税收豁免效应，然而根据财政部印发《关于企业所得税若干优惠政策的通知》，证券投资基金从证券市场中取得的收入，包括债券的利息收入，暂不征收企业所得税，基金税收减免红利下票息优势凸显。另一方面，政金债券ETF 作为政策性金融债券ETF 中唯一一个中长久期品种，在利率快速下行阶段提供了更高的收益弹性。自2024 年以来，政金债券ETF 规模持续扩张，其占国内利率债ETF 规模近50%，目前已成为规模最大的债券ETF。

　　以富国基金的产品为例，我们通过政金债券ETF（511520.SH）以及科创债ETF富国（以中证AAA科技创新公司债指数代替）及其所对应的期限利差与信用利差分位数水平，利用滚动1Y的利差三分位数构造一个简单的二元轮动组合。考虑到利差的周期性是由经济周期与投资者行为等因素的动态平衡共同驱动，具有较为明显的均值回归特征，因此我们高配更高分位数水平下的利率/信用品种，并使得组合整体权重始终维持在100%。以此简单的轮动策略构建，我们可以得到一个在过去两年收益与原有政金债券ETF基本持平，但是整体波动与回撤相对更小的组合。自2022年末以来截至2025年7月4日，轮动组合的年化收益达到6.3%，年化波动率达1.48%，最大回撤-1.48%，夏普比率（无风险收益1.5%下）达3.25。