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　　尊重大势，提前研判，在大趋势起来之前的最底部布局最被低估的板块和公司，这不就是价值投资最宝贵的精神内核吗？所以价值投资与大周期轮动之间在最底层逻辑上具备内在统一性，或者说大周期轮动才是长期资产管理中践行价值投资理论的顶层方法论。总结起来，我觉得价值投资一定要活学活用，不要僵化教条地去理解价值投资。比如，是不是低PB的就是价值投资？我觉得还真不一定，因为你这样容易陷入低估值陷阱。比如3年前的地产，估值跌破1倍PB，但买了之后你会发现，它还能从0.8降到0.6、0.4，甚至0.1。这就是静态僵化做价投的问题，容易陷入低估值陷阱，因为你没有看清地产的大时代已经发生变化了。我觉得对价值投资的运用一定要与时俱进，用发展变化的眼光去做深度价值投资，不能刻舟求剑：你的船已经到了下游，你还在刻记号的地方下去找你的宝剑，你已经找不到你的宝剑了。

　　叶勇：从需求端看，有三点变化。一是中国需求结构变化对上游资源品拉动的转变。在地产时代，单位GDP消耗的资源没有现在多。几万元一平米的房子，它的成本里，建安成本只有几千块，房价的核心构成部分其实是土地出让金、税收，建安成本很低，建安成本里用到购买原材料就更少。但制造业主导的时代不一样，在同样5万元的出口设备中，要用到大量原材料。比如，出口5万元的变压器，要大量地用到铜线万元的产值，它消耗的资源是不一样的。这是中国经济结构从地产转为制造业之后，对上游资源的消耗强度的变化，尤其是有色金属资源。过去几年，尽管地产不断下行，但铜铝的价格和需求依然在稳定增长。需要说明的是，我们在预判商品牛市要起来的时候，当时还没有AI创造的新增铜需求这个叙事逻辑。