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　　究竟是什么资金推动了股市的暴涨，并最终形成了泡沫？而泡沫的形成又源于何处？常识告诉我们，如果货币供应有限，而所有东西都必须用货币购买，那么购买任何东西都意味着从其他东西中挪用资金。由于抛售，被挪用的商品价格可能会下跌，而被购买的商品价格则会上涨。然而，当时（例如 20 世纪 20 年代末）以及现在，推动股市暴涨的并非货币，而是信贷。信贷无需货币即可创造，用于购买股票和其他构成泡沫的资产。当时的运作机制（也是最经典的机制）是：人们创造并借贷信贷来购买股票，从而产生债务，而这些债务必须偿还。当偿还债务所需的资金超过股票产生的资金时，金融资产就不得不被抛售，导致价格下跌。泡沫的形成过程反过来又导致了泡沫破裂。

　　当金融资产的购买由大量信用扩张提供资金，财富总量相对于货币总量大幅上升（即财富远多于货币）时，就形成了泡沫；而当需要出售财富来获取资金时，就引发了。例如，在 1929 年至 1933 年期间，股票和其他资产不得不被出售以偿还用于购买它们的债务，于是泡沫动态逆向运行，变成了。自然而然地，借贷和购买股票越多，股票表现就越好，人们就越想买。这些买家无需出售任何东西就能购买股票，因为他们可以用信贷购买。随着信贷购买量的增加，信贷收紧，利率上升，这既是因为借贷需求强劲，也是因为美联储允许利率上升（即收紧了货币政策）。当借款需要偿还时，就必须出售股票来筹集资金偿还债务，因此价格下跌，而债务违约发生，抵押品价值降低，信贷供应减少，泡沫就转为自我强化的，随后就会出现经济萧条。

　　虽然我之前提到过 20 世纪 20 年代的泡沫如何导致了 1929-1933 年的和经济大萧条，但为了快速回顾一下，这次泡沫破裂及其引发的经济大萧条导致罗斯福总统在 1933 年违背了美国政府按承诺价格交付当时的硬通货（黄金）的承诺。政府大量印钞，黄金价格上涨了约 70%。我将略过 1933-1938 年的通货再膨胀如何导致 1938 年的紧缩；1938-1939 年的“衰退”如何创造了经济和领导层所需的各种因素，这些因素与德国和日本崛起挑战英美两大强国的地缘政治动态共同导致了第二次世界大战；以及经典的“大周期”如何将我们从 1939 年带到 1945 年（旧的货币、政治和地缘政治秩序崩溃，新的秩序建立）。

　　我不会深入探讨原因，但需要指出的是，这些因素导致美国变得非常富有（当时美国掌握着全球三分之二的货币，而这些货币都是黄金），并且实力强大（美国创造了全球一半的 GDP，并且是当时的军事霸主）。因此，当布雷顿森林体系确立新的货币秩序时，它仍然以黄金为基础，美元与黄金挂钩（其他国家可以用获得的美元以每盎司 35 美元的价格购买黄金），其他国家的货币也与黄金挂钩。然后，在 1944 年至 1971 年间，美国政府的支出远远超过税收收入，因此它大量举债，并将这些债务出售，从而产生了远超中央银行黄金储备的黄金索取权。看到这种情况，其他国家开始用手中的纸币兑换黄金。这导致货币和信贷极度紧缩，因此尼克松总统在 1971 年效仿罗斯福总统在 1933 年的做法，再次使法定货币相对于黄金贬值，导致金价飙升。简单来说，从那时起至今，a) 政府债务和偿债成本相对于偿还政府债务所需的税收收入急剧上升（尤其是在 2008 年全球金融危机后的 2008-2012 年期间以及 2020 年新冠疫情引发的金融危机之后）；b) 收入和财富差距扩大到如今的程度，造成了不可调和的政治分歧；c) 股市可能存在泡沫，而泡沫的形成正是由信贷、债务和创新支撑的对新技术的投机所推动的。